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预计2015年以后,该行业将继续保持快速增长。陶瓷纤维作为一种新型保温材料在国外的发展经历了两个快速增长期,第一个快速增长期持续了16年左右。目前,我国的发展阶段与2000年开始的国外第一阶段非常相似。因此,我们相信,2015年以后,中国的这一产业的高速发展期还将继续
目前,公司规模远大于国内其他企业,非标设备的优势和品牌的逐步确立也将使公司相对于国内竞争对手的优势不断扩大。同时,随着中国陶瓷纤维行业在世界上的影响力不断增强,公司与国际竞争对手相比的优势逐渐显现,公司出口量的不断增长是最好的体现
投资建议:预计2007年、2008年和2009年EPS分别为0.93元、1.24元和1.63元,预计2007-2010年公司利润年均复合增长率为38%。公司强大的市场控制力和相对于其他竞争对手的明显优势,使我们对公司未来的发展充满信心,并在半年内给出47.12元的目标价,相当于2008年38倍的PE,保持了强烈推荐的投资评级。
陶瓷纤维是许多耐火材料中的一种。耐火材料常用于工业窑炉。耐火材料在工业领域的广泛应用具有两大功能:一是防止工业窑炉周围环境温度过高,保证周围环境正常;二是防止热能损失,保证窑炉运行效率。
耐火材料按重量可分为重耐火材料、轻耐火材料和超轻耐火材料(如图1所示)。重耐火材料和轻耐火材料是常见的传统耐火材料。其中,重耐火材料主要由各种材料的砖组成,传统上用作工业炉衬的最内层。轻质耐火材料体积密度较小,多用于工业窑炉内衬的外层,具有隔热作用。
超轻耐火材料,即我们提到的纤维耐火材料,最初多用于内部和外部绝缘。然而,随着纤维耐火材料耐高温性能的提高,用于窑内衬最内层的陶瓷纤维制品越来越多。
与传统耐火材料相比,陶瓷纤维耐火材料的主要优点如下:1。密度小,工业窑炉设计难度小。体积小,容易增加窑的内部空间;对于外部体积相同的窑,产量相对较大。主要缺点是收缩过大,易粉碎。因此,陶瓷纤维材料新的应用领域的发展有赖于其性能的不断提高和进一步创新。
一是70年代末到90年代中期,陶瓷纤维的迅速推广和应用得益于两个触发点:①70年代超高温陶瓷纤维的诞生,当时英国ICI公司生产的陶瓷纤维可在1600℃以下使用,这立即拓宽了陶瓷纤维的应用范围;②20世纪70年代能源危机的出现,使西方国家更加重视节能环保。这两项活动的结合促进了陶瓷纤维的广泛应用。在此期间,陶瓷纤维产量从4.5万吨迅速增加到25万吨。
根据《中华人民共和国“十一五”规划纲要》,到“十一五”末,单位国内生产总值能耗将比“十五”低20%。在提高能源利用效率方面,到2010年,万元国内生产总值能耗由2002年的2.68吨标准煤降低到2.25吨标准煤,到2020年,万元国内生产总值能耗降低到1.54吨标准煤,2003年至2020年年均节能率为大约3%。因此,至少在未来15年内,节能材料将面临广阔的市场空间,这为陶瓷纤维行业扩大生产规模、提高产品质量创造了良好的机遇。
从全球经济对能源的依赖来看,节能将是未来全球经济的一个长期主题,随着全球经济总量的不断扩大,这一话题将变得越来越重要。因此,我们相信公司的产品将在长期内保持高速增长。
目前,我国工业窑炉用陶瓷纤维的生产和发展正迅速接近国外水平。从陶瓷纤维产业的发展规律来看,我国陶瓷纤维未来的发展方向主要包括两个方面:
一。加快陶瓷纤维产品系列化和功效化的研究。2000年,庐阳开发出多晶氧化铝陶瓷纤维后,我国陶瓷纤维棉系列产品已基本与国外同步。但与国外的后端深加工产品还有相当大的差距,严重影响了我国陶瓷纤维产品市场的进一步发展,这也是庐阳十年来一直努力的方向。
2。开发高、细、尖的陶瓷纤维产品。2000年以后,陶瓷纤维产品的快速扩张主要是由于新产品的开发。随着一些高质量、精细化、精细化产品的发展,陶瓷纤维已不再局限于工业窑炉领域,还应用于石油、化工、建筑、电子甚至航空航天等领域。其中,3M Nextel系列氧化物连续陶瓷纤维产品是航天领域最著名的产品。该领域目前在我国尚不涉及,未来将成为高端陶瓷纤维产品的市场范围。
公司在国内外有众多的竞争对手,但国内没有一家企业具备与公司相媲美的规模和技术能力。因此,公司目前的主要竞争对手是国外行业的领军企业。目前,它主要是全球最大的英国摩根热陶瓷公司,在中国有两条生产线,年总产能2800吨。其中一条300吨的生产线是与庐阳合资的。此外,日本isolet保温产品公司在中国拥有3600吨的生产能力,但从自身规模来看,年生产能力16000吨远远落后于庐阳。
由于国外制造企业生产和销售陶瓷纤维产品时间长,在终端产品深加工技术和陶瓷纤维产品应用领域拓展方面,与庐阳相比具有明显优势。
此外,在开发新型陶瓷纤维方面,国外企业也有明显的优势。因此,公司还与英国摩根公司在新产品开发和深加工领域展开了积极合作。
由于公司是中国最大的陶瓷纤维生产企业,国内第二至第九家生产企业的总产能明显小于公司,因此公司相对于国内竞争对手具有明显的优势。这些优势主要体现在以下几个方面:
① 非标设备优势:公司是世界上为数不多的拥有“喷射成型纤维、纺丝成型纤维、胶态成型纤维”三种纤维成型工艺的企业之一。公司自主研发的“大流退丝”、“大流喷射”等技术和设备,使退丝效率和外墙保温板固定钉图集喷射纤维形成效率分别达到全国平均水平的2倍和4倍。而且,这些生产设备都是公司自行设计、国内不同机械制造商生产的非标设备。分散式非标设备的生产厂家保证了公司的技术秘密不易被竞争对手窃取和模仿,这已经成为公司的核心竞争力之一。
② 规模和品牌优势。2006年,公司拥有近7万吨纤维棉生产能力和6万吨产销量,占据国内市场25%以上的市场份额,远远超过国内其他竞争对手。公司的下游客户多为大型工业企业,对产品质量的要求优于对低价的要求,因此公司可以通过在这一细分市场的规模优势形成独特的品牌优势;③应用和推广优势。陶瓷纤维是一种可以替代传统耐火材料的新型耐火材料,但需要在生产陶瓷纤维棉的基础上继续开发和加工终端产品,拓宽陶瓷纤维的应用领域。作为中国最大的陶瓷纤维制造商,公司自然承担着不断拓展陶瓷纤维下游应用领域的责任。因此,与国际竞争对手相比,虽然在应用和推广上比较薄弱,但对于国内竞争对手来说,具有明显的优势。
从公司主要产品的历史毛利率来看,公司主要产品毛利率保持稳定并略有上升。此外,根据公司公布的数据,下半年毛利率水平略高于上半年。
同时,毛利率的稳定也表明公司的议价能力比较强,可以将煤矸石和电力成本的上升转移到下游。
由于公司属于新材料行业,成长性良好,同类公司比上市公司少。考虑到公司2007-2010年复合增长率在38%以上,PEG=1。未来6个月,公司2008年合理动态市盈率为38倍。合理的股价是47.12元。
我们将估值阶段划分为三个阶段:主导期(2007-2009)、半主导期(2010-2016)和可持续增长期(2016年之后)。根据目前公司的资本结构和公司的历史贝塔值,公司的加权平均资本成本为10.01%。按自由现金流量折现计算,公司核心价值为49.95元。
我们以这两种方法的保守估值作为鲁阳股份未来6个月的目标价:47.12元。维持“强烈推荐-a”的投资评级。